中国机械:重估本土工业机器人之争,上调埃斯顿评级至中性,下调新时达评级至卖出

不仅限于大规模产能扩张计划,埃斯顿国内排名上升

2016年上半年业绩发布后,我们重新评估并比较了覆盖范围内机器人企业的业务运营。要点:1)国内主要工业机器人企业新松/埃斯顿/新时达上半年机器人业务收入同比增长28%/40%/307%,而2015年为9%/99%/334%;新时达收入大幅上升是受到新收购企业业绩并表的推动。2)这些企业主要面向本土工业企业客户,目前尚不能与跨国企业抗衡。3)继2015年11月新松增发股份募集资金人民币30亿元后,埃斯顿也在2016年9月份募资约人民币10亿元以在2020年将机器人产能扩大到10,000台,而新松为15,000台,接近ABB/安川电机/库卡在国内15,000/12,000/10,000台的规划产能。4)埃斯顿将2016年1-9月净利润增速指引从2016年上半年的29%上调至50%-100%,我们认为下半年公司机器人销售增长将更加强劲,我们预计公司2016年机器人销量将约为1,000台,销量在本土企业中的排名可将从第五上升至第三。

埃斯顿:工业机器人销量走强;上调评级至中性

鉴于埃斯顿基本面改善,我们将该股评级从卖出上调至中性。我们预计下半年公司机器人销售将受到以下因素推动而走强:1)部件生产能力带来产品较低生产成本;2)与上汽供应链的战略合作;3)地方政府(南京)的支持。此外,我们看到公司主要业务-数控系统/电液伺服/交流伺服业务已经企稳。目前我们假设2016年底公司工业机器人销售在国内企业中的份额将达1.3%,因此将其12个月目标价格上调28%,将2016-18年每股盈利上调8%-25%。该股当前股价对应110倍的2016年预期市盈率,但如果假设其2020年规划产能的利用率为57%,则当前股价对应的2020年预期市盈率为38倍。

新时达:市场份额下降,短期内局面不大可能扭转;下调评级至卖出

我们鉴于经营恶化而将新时达评级从中性下调至卖出。2015年下半年以来,新时达的电梯控制收入市场份额一直在向汇川技术流失,截至今年上半年我们尚未看到任何趋势逆转的信号。同时,我们认为鉴于最近管理层进行调整,短期内刚完成收购的机器人及运动控制业务利润不大可能加速增长,电梯控制业务市场份额的下降也不大可能逆转。我们目前假设电梯控制业务市场份额将下降2%-4%,而机器人市场份额不会扩大,我们的12个月目标价格相应下调34%,2016-18年每股盈利预测下调6%-20%。