【埃斯顿】工业机器人全年收入快速增长

公司发布2018年业绩快报，2018年实现营业收入14.86亿元，同比增长38.01%，归母净利润1.05亿元，同比增长12.99%，略位于此前预计归母净利润区间0.93-1.30亿元的下方，主要原因是报告期内公司工业机器人及智能制造系统业务，运动控制及交流伺服系统业务均实现较快增长。其中18Q4实现营业收入4.21亿元，同比下降2.2%，归母净利润0.34亿元，同比增加1%，回头看18年Q1-4单季度情况，发现收入端增速依次为124%、49%、38%和2%，呈连续下降趋势，可以看出18年公司受到宏观经济及下游需求影响逐渐加大。

国内工业机器人产量出现大幅下滑，行业承压静待改善。由于汽车、3C等行业景气度下行，国内工业机器人产量开始出现大幅下滑，从18年6月份开始增速由之前35%水平下降至个位数，分季度统计数据显示，18Q1-4国内工业机器人产量依次为38%、26%、4%、-2%，和公司单季度收入端增速趋势一致，短期行业承压对公司有较大影响。长期来看，机器换人大势所趋，行业向好发展趋势不变，静待需求改善和数据修复。

保持高研发投入，打造机器人全产业链布局。在18年行业增速为个位数的情况，公司工业机器人及智能装备业务的增速达到50%以上，远超行业增速，在收入端表现亮眼。同时公司持续加大研发支出，研发投入比例超过营业收入的10%，不断进行核心技术及产品的创新，提高产品的性能与竞争力，公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，自主化率达到80%，在折弯、光伏、焊接等应用领域继续保持行业先进水平，长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。

投资建议与评级：预计公司2019-2020年的净利润为1.45亿、2.32亿，对应PE分别为58倍、37倍，鉴于目前国内宏观经济下行压力较大，工业机器人行业数据持续低迷，维持公司“增持”评级。