机器人行业步入寒冬，马太效应凸显——《2019 年工业机器人行业中报分析》（下）

行业步入寒冬，马太效应凸显——《2019 年工业机器人行业中报分析》（上）

1.3 经营活动现金流净额：主板总额由负转正，新三板总额持续为负

由于天准科技和瀚川智能缺少数据，我们只分析剩余 28 家主板机器人企业的情况。主板企业经营活动现金净流量总计 14.4 亿元，由去年同期的-3.5 亿元变为正数。新三板企业经营活动现金净流量总计-3.8亿元，在 2018 年同期-3.3 亿元的基础上持续下降。

主板企业中，经营活动现金净流量为正的有 14 家企业，占比 50%，其中东方精工经营活动现金净流量最大（受补贴政策调整、动力电池厂商过渡期冲量等因素影响，子公司普莱德在本报告期确认实现的销售收入较上年同期较大幅度增长；同时“高端智能装备业务”板块上半年营收整体稳中有增，导致公司集团合并报表层面营业收入实现显著增长。受销售收入大幅增长的影响，报告期经营活动产生的现金流量净额也实现大幅增长）；机器人经营活动现金净流量最小。新三板企业中，20 家企业经营活动现金净流量为正，占比 39%。

图表8 2019 年上半年机器人经营活动现金净流量规模情况（万元）

数据来源：wind、广证恒生

从产业链以及下游应用领域来看，上游零部件厂商和系统集成商企业经营活动现金净流量中位值为正，分别为 614.4 万元和 179.7 万元。本体制造商企业经营活动现金净流量中位值为负，-188.5 万元。

图表9 机器人产业链企业经营活动现金净流量中位值情况对比（万元）

数据来源：wind、广证恒生

1.4 研发费用同比增加 12.4%

由于新三板企业巨能股份未披露研发费用信息，我们仅对 80 家企业分析。2019 年上半年企业研发投入总计为 20.1 亿元，相较于 2018 年上半年的 18.2 亿元，同比增长 11.4%，平均每家企业研发投入为 0.25 亿元。其中主板企业研发投入总计 17.7 亿元，平均研发费用为 0.59 亿元，同比增长 12.4%；新三板企业研发投入总计 2.6 亿元，平均企业研发费用为 515 万元，同比增长 4.9%。可以发现主板企业研发投入增长率较大，平均研发投入也较大。然而虽然企业总体研发费用增长超过 10%，但其距离 2018 年的增长率 27.2%还有一定的差距。

从增长率来看，81 家企业中有 57 家企业在 2019 年上半年增加了研发投入，占比 70.4%，其中 8 家企业研发投入增速超过 100%。同比增速排名前三的主板企业为汇川技术、英威腾、科瑞技术，新三板企业为华恒股份、平原智能、伯朗特。

图表10 2019 上半年机器人企业研发投入规模前 10

数据来源：wind、广证恒生

由于机器人属于智力密集和高附加值行业，应重点关注研发费用规模大、营收占比较高的企业。对于80 家企业来说，研发投入占营收占比从 2018 年上半年的 4.7%增长到 2019 年上半年的 5%，增长 0.3 个百分点。主板企业研发投入占营收占比增长也为 0.3 个百分点；新三板企业研发投入占营收占比增长约为 0.75个百分点。在研发费用率排名前十的企业中，只有一家企业是主板企业（华中数控）。

从产业链以及下游应用领域来看，系统集成商、本体制造商和上游零部件厂商研发费用占比都逐渐提升。整体的研发费用占比为 6.92%，系统集成商的研发费用占比未达到平均，而对技术要求较高的本体制造和上游零部件制造领域，其研发投入占营收比例都较高，分别为 8.15%和 7.94%。此外，上游零部件厂商研发费用净值也较大，企业研发费用中位值可达到 2747.1 万元。

2 机器人代表企业分析

2.1 埃斯顿（002747.SZ）：内生外延打造行业龙头

南京埃斯顿自动化股份有限公司创建于 1993 年，成立初期主要产品为金属成形机床数控系统。经过多年发展，目前公司不仅成为国内高端智能装备核心控制功能部件领军企业之一，而且已在自身核心零部件优势基础上进入工业机器人产业，成为具有自主技术和核心零部件的国产机器人主力军企业。

公司具有全产业链竞争优势，业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势，同时通过量产实现降本。

作为国内机器人行业的民企龙头，公司在 2016 年起，在工业机器人领域持续发力。积极通过外延并购扩充业务版图，先后并购了上海普莱克斯、扬州曙光、美国 Barrett Technology 和英国运动控制商 TRIO、鼎派科技等公司。目前已实现“核心零部件-本体-系统集成”的全产业链布局。

图表13 埃斯顿的外延并购战略

资料来源：公司公告、广证恒生

2015-2018 年，随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司品牌形象的不断提高，埃斯顿营业收入增长速度快，在 2017/2018 年中期增速达到 70%以上。2019 年中期，由于工控市场需求不足，特别是在工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C 等原有优势行业下滑较为明显，机器人行业进入发展放缓的阶段，公司两个主营业务部分（自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统）营收同比都下降。但由于公司积极开发先进技术降低产品成本，同时提高管理效率，公司 2019 年中期的净利率相对于 2018 年增加。

图表16 埃斯顿研发费用及研发费用占比 

图表17 埃斯顿经营活动现金净流量

埃斯顿研发费用和研发费用占营业收入比例从 2017 年开始逐年增加。公司注重技术研发并有一定突破。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共有授权专利 309 件，其中发明专利 104 件，软件著作权 166 件。已经申请尚未收到授权的专利有 121 件。2019 年上半年完成研发投入 8,284.46 万元，占收入比例为 12.16%。

埃斯顿经营活动现金净流量 2015-2018 年中期持续为负且逐年下降，但 2019 年上半年公司审慎选择行业和客户，从严控制应收账款，加大回款力度。同时在经济形势无明显回暖迹象的宏观环境下，设立风险防控线，主动放弃部分回款条件差的项目，使得经营活动现金净流量从负转为正。

图表18 埃斯顿按产品分类的营收情况

资料来源：公司公告、广证恒生

通过埃斯顿分产品的营收可以看出，两个部分的营收都有所下降，其主要原因在与汽车和金属机床行业的低位运行，导致智能装备制造和数控系统业务收入同比下降。两种不同类型产品的营收占比无较大变化，且营收比例接近 1：1。

1) 报告期内，工控市场需求不足，工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C 等原有优势企业下滑较为明显，同时业务面领国外伺服品牌降价压力。公司利用转型机会抓住锂电池、光伏设备等新型行业的增长机会，基于 TRIO 运动控制完整解决方案获得关键客户的批量订单。在 2019 年上半年，运动控制和交流伺服业务收入同比增长，运动控制完整解决方案份额快速上市，达到 51.69%。

2) 受经济增速放缓和金属成形机床低位运行的影响，数控系统业务收入同比下降。

3) 由于工业机器人性能和技术的不断提升，在市场环境不太经济的环境下，公司的工业机器人业务依旧保持了较高速度的增长，在机床上下料、电车焊接等领域处于行业先进水平。

4) 由于下游需求减弱，为了防止资金大幅占用和预防资金链风险，公司放弃部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目，因为智能制造系统业务收入同比下降 20%左右。

2.2 发那科（6954.T）：机器人四大家族之一

FANUC 是日本一家专门研究数控系统的公司，成立于 1956 年。是世界上最大的专业数控系统生产厂家，占据了全球 70%的市场份额。自 1974 年，FANUC 首台机器人问世以来，FANUC 致力于机器人技术上的领先与创新，目前 FANUC 机器人产品系列多达 240 种。公司经营三个业务部门：FA 部门从事 FA 产品的开发，制造，销售和维护，例如计算机数字控制(CNC)系统和激光产品。机器人部门从事机器人产品的开发，制造，销售和维护。机器人机器部门从事开发，制造，销售和维护 robodrill，roboshot，robocut 和robonano 产品。

发那科销售额从 2017 年第四季度以来持续下降，从 2017 年四季度的 1906 亿元，下降到 2019 年一季度的 1346 亿日元。在 2019 年第一季度实现同比增长率为-26.4%。同时净利润从 2018 年第三季度以来也持续下降，2019 年第一季度净利润仅为 233 亿日元，达到-44.4%的同比下降。发那科连续三个季度实现销售额和净利润的同比负向增长。

我们来分析发那科销售额和净利润变化的主要因素，可以发现三个主营业务部分销售额都有所下降，其中 FA（自动化控制）部分销售额下降最快。同时我们分地域看产品的销售情况可以看到，虽然全球范围内机器人行业处于发展放缓的阶段，但是在日本、美国和欧洲销售额没有明显的大幅度下降。而中国由于实体经济发展放缓、机器人下游汽车和 3C 领域发展出现下行趋势等原因，在 2018 年第一季度和第二季度之间使得发那科出现明显的销售额变化情况。根据目前的发展趋势，发那科也给出了其 2019年全年的业绩预测，具体见下表。

图表21 发那科销售额（分部门/日亿元/季度） 

图表22 公司主营业务营收及占行业规模比重（按季度）

图表23 发那科财务摘要（亿日元）

数据来源：wind、广证恒生

风险提示：政策不及预期，同业竞争加剧，客户集中风险

本报告来源：广证恒生