埃斯顿:机床行业持续低迷,机器人业务拓展顺利

事项:

2015年上半年公司实现营收2.36亿元,同比减少5.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比减少14.71%;最新股本摊薄每股收益为0.14元。

平安观点:

传统业务拖累业绩:传统业务下游行业整体下滑,金属成形机床数控系统及电液伺服系统收入同比下降约18%,尽管运动控制及交流伺服系统收入增长约10%,但由于自动控制业务在公司总业务中占比较大、工业机器人业务暂未形成规模,导致公司营业收入同比下降。

受益于中国制造2025:中国制造2025的推出,为公司运动控制及交流伺服系统、工业机器人及智能制造系统业务的发展带来良机,运动控制及交流伺服系统业务仍旧保持稳定增长,借助自主产品HMI、运动控制器、PLC及交流伺服的集成优势,在机械手、3C电子行业取得重大突破。

机器人业务发展迅速:工业机器人及成套业务上半年同比增长176%,毛利率增长约4%,由于公司多年在金属成形机床控制系统领域积累的行业经验,尤其是在运动控制、伺服电机、控制器等技术和元件方面的经验可以直接嫁接到机器人领域,再加上公司作为金属成形机床数控系统市场占有率名列前茅的品牌优势和优质客户优势,使其能够在进军机器人产业时具备竞争优势。我们预计,2017年公司的机器人及成套设备领域的收入将超过传统业务板块,成为公司最主要的收入来源。

毛利率稳步提升、费用控制较好:公司整体毛利率较去年同期上升2.3%,一方面是由于公司来自荷兰的采购量较大,欧元贬值降低了公司的采购成本,以及由于公司引入预算管理有效地控制了成本;另一方面是由于机器人产量的大幅增加在一定程度上摊薄了固定成本。预计未来随着数控金属成形机床行业触底回升及机器人产量的增加将使公司毛利率进一步提升。

公司期间费用略增不足2%,未来随着产品线整合及销售收入增长的摊薄,预计公司费用率将呈现下降趋势。

盈利预测与投资建议:我们预计,公司2015~2016年传统业务板块收入将维持低位震荡,随着募投项目逐步投产及政策扶持,公司工业机器人及成套业务将维持高速增长;预计公司2015~2017年EPS分别为0.35元、0.56元、1.15元;首次给予“推荐”评级,目标价75元,对应2017年65倍市盈率。

风险提示:机器人业务市场开拓遇阻;机床行业加速下滑。